Stablecoini više nijesu periferni akteri u globalnim finansijama, već integrisani učesnici koji oblikuju kratkoročne prinose, posluju pod sve većim nadzorom i pokazuju stvarne posljedice spajanja digitalnih i tradicionalnih finansija, pa je razumijevanje njihove uloge, strukture rezervi i potencijalnog uticaja na tržište ključno za praćenje ekosistema novčanog tržišta.
Piše: Ana Nives Radović
Uticaj digitalnih valuta na finansije uglavnom je predstavljen kroz promjene koje donosi decentralizacija, kao i svojstva tehnologije koja transformiše vjekovima stare principe, dok se pored bombastičnih naslova o promjenama tržišne cijene kriptovaluta, kao i pored priča o inovacijama, rjeđe govori o stejblkoinima podržanim fiat valutom, odnosno, u ovom slučaju, digitalnim tokenimna vezanim za američki dolar, koji su postali značajni učesnici u tradicionalnim finansijama.
Osnovni pojmovi
USDT je stabilni kripto token vezan za američki dolar, koji se najčešće koristi za trgovinu i transfer vrijednosti u kriptosvijetu. USDC je stabilni kripto token podržan rezervama u dolarima, koji regulišu američke finansijske institucije, poznat po visokom stepenu transparentnosti.
Tether je kompanija koja izdaje stabilne kriptovalute, od kojih je najpoznatiji USDT vezan za američki dolar. Circle je američka fintech kompanija specijalizovana za digitalne valute i blockchain rješenja, najpoznatija kao izdavalac stabilnog coina USDC.
Repo ugovori su kratkoročni finansijski aranžmani u kojima jedna strana prodaje hartije od vrijednosti uz obavezu da ih kasnije otkupi po unaprijed dogovorenoj cijeni. Obrnuti repo ugovori su finansijske transakcije u kojima investitor kupuje hartije od vrijednosti uz obavezu da ih proda nazad prodavcu po unaprijed dogovorenoj cijeni i datumu.
Dva najveća stejblkoina vezana za dolar Tether (USDT) i USD Coin (USDC) sada posjeduju značajne količine američkih trezorskih hartija od vrijednosti, utičući na kratkoročne prinose i ukazujući na neočekivanu povezanost između kripto i tržišta državnog duga.
Novi kupci američkih trezorskih hartija
Stablecoini su prvobitno dizajnirani da obezbijede predvidivu vrijednost i sredstvo razmjene u uslovima volatilnosti kriptovaluta. Za razliku od Bitcoina ili Ethera, čija se vrijednost naglo mijenja, USDT i USDC održavaju odnos jedan prema jedan sa američkim dolarom. Ipak, imovina koja obezbjeđuje ovaj odnos aktivno se investira, umjesto da stoji neiskorišćena.
Do sredine 2025. godine, Tether je prijavio ukupnu izloženost američkim trezorskim hartijama od vrijednosti od 127 milijardi dolara, direktno i preko obrnutih repo ugovora i sličnih kratkoročnih instrumenata, premašujući zalihe nekoliko država, uključujući Njemačku. Circle, izdavalac USDC-a, takođe značajno ulaže u trezorske hartije, iako često indirektno preko likvidnih fondova novčanog tržišta. Iako se njihove operativne strategije razlikuju, efekat je isti: ovi stejblkoini su sada uticajni igrači na tržištu trezorskih hartija.
Razlozi zbog kojih izdavaoci stejblkoina kupuju trezorske hartije su trostruki. Prvo, likvidnost i sigurnost su najvažniji. Trezorske hartije spadaju među najsigurnije i najlikvidnije instrumente u dolarima, omogućavajući trenutnu konverziju, što je ključno za tokene koji se mogu unovčiti na zahtjev. Drugo, važni su prinosi. Čak i skromna kamata na trezorske hartije veća je od prinosa neaktivnih depozita, značajno doprinoseći prihodu izdavalaca. Treće, regulatorni signal i povjerenje investitora imaju značaj.
Posjedovanje priznatih, likvidnih sredstava poput trezorskih hartija smanjuje percepciju rizika od suprotne strane, zadovoljava zahtjeve revizora i regulatora, i uvjerava partnere i korisnike da stejblkoini imaju čvrstu finansijsku podršku. Rastuće tržište stejblkoina zahtijeva veće rezerve, što povećava kumulativna ulaganja u trezorske hartije i čini izdavaoce značajnim kupcima kratkoročnog državnog duga.
Ulazak kapitala stejblkoina u trezorske hartije i kratkoročne repo ugovore ima mjerljive efekte na tržište. Tokom 2025. Tetherove kupovine činile su više od jedan procenat izdatih trezorskih hartija, dovoljno da privremeno snize kratkoročne prinose. Efekat je koncentrisan na kratki kraj krive prinosa: mjesečne trezorske kamate mogu se pomjeriti za nekoliko desetina baznih poena u prisustvu stalnih kupovina, dok bi iznenadni odlivi privremeno mogli podići prinose. U kontekstu američkog nacionalnog duga, koji prelazi 37 triliona dolara, ove zalihe su i dalje mali dio ukupnog duga. Stablecoini utiču na kratkoročne mehanizme tržišta, a ne na dugoročne troškove zaduživanja države, pomjerajući plimu na obali, a ne cijeli okean.
Različite strategije ulaganja Tethera i Circlea
Tether i Circle upravljaju svojim rezervama na različite načine. Tether drži trezorske hartije direktno i preko obrnutih repoa, što omogućava preciznu kontrolu izloženosti i transparentno izvještavanje. Circle se, s druge strane, oslanja uglavnom na fondove novčanog tržišta i kratkoročne državne hartije, pružajući diverzifikaciju i operativnu fleksibilnost, ali sa nešto manjom direktnom vidljivošću izloženosti trezorskim hartijama. Oba pristupa utiču na tržišta kratkoročnog finansiranja i podržavaju likvidnost, iako nijedan značajno ne mijenja ukupni iznos američkog državnog duga.
Regulatori sve više obraćaju pažnju na povezanost stejblkoina i tržišta trezorskih hartija. Američki zakoni sada zahtijevaju od izdavalaca stejblkoina da održavaju rezerve u sigurnim i likvidnim sredstvima poput gotovine i trezorskih hartija. Uvedeni su i zahtjevi za transparentnost: Circle objavljuje sedmična izvještavanja sa mjesečnim potvrđivanjem od treće strane, dok Tether pruža kvartalne izvještaje. Circleova težnja ka nacionalnoj banci-trustu dodatno pokazuje institucionalizaciju industrije, stavljajući stejblkoine pod veći regulatorni nadzor, uz zadržavanje operativne fleksibilnosti. Ove mjere su osmišljene da obezbijede stabilnost rezervi, zaštite investitore i prate efekat ulaganja stejblkoina na novčano tržište.
Uticaj na finansijska tržišta
Kamata zarađena na trezorskim rezervama postala je značajan izvor prihoda za izdavaoce. Tether je, na primjer, u drugom kvartalu 2025. godine prijavio snažan profit, uglavnom zahvaljujući kamati na svoje trezorske hartije. Ipak, ovaj operativni model nosi i rizike. Rizik likvidnosti ostaje značajan, jer iznenadne masovne unovčavanja mogu opteretiti čak i dobro upravljane rezerve. Koncentracija na tržištu može privremeno iskriviti kratkoročne prinose kada velike količine stejblkoina ulaze ili izlaze iz trezorskih pozicija. Ulaganja u obrnute repo i fondove novčanog tržišta takođe uvode indirektni rizik kontrapartije. Ipak, inicijative za transparentnost i regulatorna pažnja povećali su povjerenje u stabilnost ovih rezervnih struktura.
Iako su stejblkoini postali značajni korporativni vlasnici trezorskih hartija, oni su i dalje skromni u odnosu na najveće strane zvanične vlasnike, poput Japana, Kine i Velike Britanije. Njihov uticaj je najizraženiji na kratkoročne trezorske instrumente, gdje trenutna potražnja može mjerljivo, iako kontrolisano, mijenjati prinose. Ovo naglašava rastuću, iako nijansiranu, ulogu digitalnih finansija u tradicionalnim tržištima.
Konvencionalna slika stejblkoina kao digitalnih tokena odvojenih od tradicionalnih finansija skriva njihovo aktivno učešće u tržištima trezorskih hartija. Posjedovanjem značajnih količina kratkoročnih američkih državnih hartija, USDT i USDC učestvuju u mehanici kratkoročnog finansiranja i određivanja prinosa, utičući na likvidnost, prihod izdavaoca i dinamiku tržišta. Njihova uloga pokazuje kako digitalne finansije prožimaju konvencionalne instrumente, stvarajući dinamiku koju tržišni učesnici i regulatori ne mogu ignorisati.
----------
Edukativni serijal „Od kovanica do kodova“ je autorski projekat namijenjen razvoju finansijske i finansijsko-tehnološke pismenosti, a čini ga 100 članaka koje od 1. oktobra 2024. u okviru FinTech rubrike objavljuje Antena M.
Kombinovanjem tema iz oblasti platne industrije, savremenog bankarstva i digitalizacije sa pričom o ulozi i istoriji novca serijal je osmišljen da omogući uvid u širu sliku značenja vrijednosti i razmjene koja se od nastanka do danas odvija na istim principima.
Komentari (0)
POŠALJI KOMENTAR